日前，綜合性乳制品企業(yè)君樂寶乳業(yè)集團(tuán)股份有限公司（簡稱“君樂寶”）正式向香港聯(lián)交所提交主板上市申請，邁出了對接國際資本市場的重要一步，中金公司、摩根士丹利為聯(lián)席保薦人。招股書顯示，2023年、2024年及2025年前三季度，君樂寶營收和凈利潤均呈增長態(tài)勢，業(yè)績持續(xù)向好。業(yè)內(nèi)人士指出，君樂寶的亮眼業(yè)績或與其精準(zhǔn)的戰(zhàn)略定位、差異化的產(chǎn)品矩陣和有效的渠道管理不無關(guān)系。

著力掘金低溫賽道 經(jīng)營業(yè)績持續(xù)向好

招股書顯示，君樂寶的歷史可追溯至1995年，歷經(jīng)30年深耕，已成長為產(chǎn)品品類多元化、產(chǎn)業(yè)鏈一體化運營的全國性乳制品公司。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，以2024年中國市場零售額計，“君樂寶”品牌已成為中國最具知名度的乳制品品牌之一，君樂寶位列綜合性乳制品公司第三，市場份額為4.3%。

據(jù)招股書披露，君樂寶的營收和凈利潤呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢。2023年、2024年及2025年前三季度，君樂寶營業(yè)收入分別為175.46億元、198.32億元、151.34億元，凈利潤分別為558.0萬元、11.15億元、9.02億元。同期，計入股東特殊權(quán)利相關(guān)金融負(fù)債的利息支出和股份支付費用后，經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為6.03億元、11.61億元和9.45億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤率分別是3.4%、5.9%和6.2%。

從營收結(jié)構(gòu)來看，君樂寶的主營業(yè)務(wù)包括乳業(yè)、牧業(yè)和其他業(yè)務(wù)。其中，包括液奶產(chǎn)品、奶粉及其他乳品在內(nèi)的乳制品是君樂寶營收的中流砥柱。招股書顯示，2023年、2024年及2025年前三季度，君樂寶乳制品營收占總收入比重分別高達(dá)90.0%、89.1%和87.2%。

乳制品中，君樂寶的液奶產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。招股書披露，君樂寶液奶產(chǎn)品的營收從2023年的96.64億元增長至2024年的115.03億元，同比增長19.0%。2025年前三季度，公司的液奶產(chǎn)品營收達(dá)到92.45億元，同比增長6.4%，液奶產(chǎn)品營收占總收入比重也從2024年前三季度的58.3%提升至61.1%。

毛利率方面，相比常溫液奶產(chǎn)品，君樂寶的低溫液奶產(chǎn)品的表現(xiàn)更好。根據(jù)招股書，2023年、2024年及2025年前三季度，公司的低溫液奶產(chǎn)品毛利率分別為32.7%、33.7%和33.9%；同期，公司的常溫液奶產(chǎn)品毛利率分別為24.9%、22.5%和19.3%。

具體來看，低溫酸奶和鮮奶產(chǎn)品增勢迅猛。招股書顯示，低溫酸奶的營收從2023年的47.14億元提升至2024年的53.06億元，同比增長12.6%；鮮奶的營收從2023年的15.74億元增加至2024年的22.75億元，同比增長44.5%。2025年前三季度，君樂寶鮮奶實現(xiàn)營收22.48億元，同比增長40.6%，鮮奶產(chǎn)品營收占總營收比重也從2024年前三季度的10.7%提升至14.9%。

品牌建設(shè)方面，君樂寶手握高端鮮奶品牌“悅鮮活”和低溫酸奶品牌“簡醇”兩大利器。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，以中國市場零售額計，“簡醇”與“悅鮮活”兩大品牌上市后僅5年便取得驕人的成績——前者2022年起成為低溫酸奶第一品牌、后者2024年起成為高端鮮奶第一品牌。另據(jù)招股書披露，2024年，君樂寶居中國低溫液奶市場第二位，市場份額為14.5%；居中國鮮奶市場第三位，市場份額10.6%；居中國低溫酸奶市場第二位，市場份額為17.2%。

弗若斯特沙利文報告指出，低溫液奶是中國液奶市場中增長最快的細(xì)分領(lǐng)域，2024年市場規(guī)模達(dá)897億元，預(yù)計于2029年增至1259億元。2025年至2029年，該市場預(yù)計按7.2%的復(fù)合年增長率增長。

相關(guān)人士認(rèn)為，低溫乳制品憑借其在營養(yǎng)保留和口感新鮮度上的優(yōu)勢，成為乳制品市場增長的重要引擎。君樂寶通過推出緊密契合消費者偏好的低溫產(chǎn)品，成功把握低溫液奶領(lǐng)域增長機遇，為公司整體業(yè)績的提升注入了強勁動力，為其未來的持續(xù)發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。

全產(chǎn)業(yè)鏈一體化運營 渠道網(wǎng)絡(luò)覆蓋廣泛

業(yè)內(nèi)人士指出，君樂寶的競爭力或源于其全產(chǎn)業(yè)鏈一體化的運營覆蓋和廣泛的市場觸達(dá)。通過貫穿牧業(yè)、生產(chǎn)、物流及銷售環(huán)節(jié)的全產(chǎn)業(yè)鏈，君樂寶能夠持續(xù)保障產(chǎn)品品質(zhì)穩(wěn)定、供應(yīng)可靠，并實現(xiàn)高效運營。

在牧業(yè)及生產(chǎn)端，截至2025年9月30日，君樂寶營運著33座牧場及20座乳制品生產(chǎn)工廠；奶牛存欄量約19.2萬頭，養(yǎng)殖規(guī)模位列中國第三。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，2024年君樂寶的牧場原奶產(chǎn)量達(dá)到113.3萬噸，可滿足集團(tuán)約66%的生產(chǎn)用奶，奶源自給率位居中國大型綜合性乳制品公司第一。

在物流及銷售環(huán)節(jié)，招股書披露，君樂寶的產(chǎn)品銷售覆蓋中國內(nèi)地約2200個區(qū)縣，占全國縣級行政區(qū)的77%。其銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋中國內(nèi)地31個省級行政區(qū)，華北、華東、華中和華南成為核心銷售區(qū)域。君樂寶在華北地區(qū)占據(jù)領(lǐng)先地位，該地區(qū)貢獻(xiàn)了君樂寶2024年29.1%的營收。2023年至2024年，君樂寶在華東、華中及華南地區(qū)的收入分別增長19.0%、24.4%、104.2%；到了2025年前三季度，三個地區(qū)的收入增速分別為9.7%、19.2%、57.3%。

在西部地區(qū)市場方面，2023年7月，君樂寶收購區(qū)域性乳企品牌“銀橋”和“來思爾”，為其開拓西北和西南市場提供了抓手。此外，君樂寶產(chǎn)品已銷至港澳地區(qū)，為境外市場的長遠(yuǎn)增長打下了基礎(chǔ)。

從銷售渠道來看，君樂寶以經(jīng)銷商渠道為主，并積極開拓新渠道、新模式。通過與經(jīng)銷商和直銷渠道的直接合作，君樂寶的產(chǎn)品已覆蓋廣泛的線上及線下銷售渠道。招股書顯示，截至2025年9月30日，君樂寶旗下產(chǎn)品已進(jìn)入全國約40萬個低溫液奶零售終端及7萬家奶粉零售終端。

招股書披露，2023年、2024年及2025年前三季度，君樂寶經(jīng)銷商渠道收入占總收入比重分別為74.4%、72.0%和68.8%。截至2025年9月30日，君樂寶已與5500余家經(jīng)銷商建立合作關(guān)系。君樂寶在招股書中表示，超過半數(shù)的經(jīng)銷商合作時間在3年以上，這些長期經(jīng)銷伙伴貢獻(xiàn)了經(jīng)銷商模式下約82%的收入。

直銷渠道方面，君樂寶在線上線下均取得佳績。直銷線下渠道以KA（重要客戶）為代表，包括全國及區(qū)域連鎖超市、母嬰連鎖店和連鎖便利店等。2023年、2024年以及2025年前三季度，KA渠道分別實現(xiàn)營收8.8億元、11.6億元及10.4億元，分別占同期總收入的5.0%、5.9%和6.9%。線上渠道中，電商平臺實現(xiàn)的收入逐步提高。2023年、2024年以及2025年前三季度，電商平臺收入分別為5.8億元、7.3億元及6.2億元，分別占當(dāng)期總收入的3.3%、3.7%及4.1%。

面對新式茶飲等消費新業(yè)態(tài)的蓬勃發(fā)展，君樂寶也在積極開發(fā)B端業(yè)務(wù)，為頭部現(xiàn)制咖啡及茶飲連鎖店和烘焙場景提供乳品原料，2024年相關(guān)收入達(dá)5.03億元，2025年前三季度收入增至5.07億元。

君樂寶在招股書中表示，此次上市募集資金將主要用于工廠建設(shè)和產(chǎn)能擴張升級、品牌營銷和渠道建設(shè)、進(jìn)一步加強研發(fā)創(chuàng)新、數(shù)智化等領(lǐng)域。

行業(yè)人士分析認(rèn)為，當(dāng)前乳制品行業(yè)已經(jīng)從規(guī)模擴張的“量增”全面進(jìn)入精耕細(xì)作的“質(zhì)升”新階段。未來，在充分把握低溫賽道的同時，君樂寶若能持續(xù)深化全產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，并借助資本力量將其真正轉(zhuǎn)化為堅實的競爭力和強大的護(hù)城河，或有望在日趨激烈的市場競爭中走出一條更具韌性的高質(zhì)量發(fā)展路徑。

（實習(xí)生孫愷禾對本文亦有貢獻(xiàn)）

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