聯(lián)合國近日發(fā)布的《2026年中世界經(jīng)濟形勢與展望》（以下簡稱《形勢與展望》）指出，受中東危機影響，全球經(jīng)濟面臨增長承壓、通脹攀升及金融市場不確定性加劇等多重挑戰(zhàn)?！缎蝿菖c展望》將2026年全球經(jīng)濟增長預期從年初的2.7%下修至2.5%，并將同期全球通脹率預期大幅上修0.8個百分點至3.9%。

今年二季度，中東地緣沖突引發(fā)的能源沖擊波仍在持續(xù)，成為左右各主要經(jīng)濟體通脹走勢的核心變量。在這一背景下，全球經(jīng)濟面臨“通脹未退、增長承壓”的復雜局面，各主要央行的政策路徑呈現(xiàn)分化。本文通過對國際國內(nèi)機構(gòu)、智庫及市場分析人士的訪談，梳理其核心觀點，嘗試分析二季度全球通脹態(tài)勢及其對中國的傳導路徑。

全球通脹

從需求驅(qū)動轉(zhuǎn)向供給沖擊

近期，記者就全球通脹態(tài)勢采訪了國際國內(nèi)機構(gòu)和專家，大家比較一致的觀點是：2026年以來的全球通脹回升主要源于供給端沖擊，能源價格波動成為核心變量。IMF（國際貨幣基金組織）量化分析顯示，油價每持續(xù)上漲10%，全球通脹率將上升約0.4個百分點，同時拖累經(jīng)濟增長。IMF預計到2027年亞洲地區(qū)的GDP增速將累計放緩1至2個百分點，通脹率則可能高出1至4個百分點。

更多國際觀察人士認為，在全球增長放緩的背景下，通脹來源更趨多元、貨幣政策調(diào)控空間進一步收窄，成為二季度全球宏觀經(jīng)濟的核心特征。

綜合多位專家和機構(gòu)的觀點，2026年二季度，全球通脹態(tài)勢呈現(xiàn)出若干值得關(guān)注的核心特征：

其一，“滯”與“脹”的博弈正在成為全球宏觀主線。本輪通脹由供給側(cè)沖擊驅(qū)動，貨幣政策通過加息抑制通脹的效果有限，這使得各國央行普遍陷入“穩(wěn)增長”與“控通脹”的兩難困境。中信證券預計，2026年下半年，全球經(jīng)濟將進入“滯脹顯現(xiàn)但未失控”的階段，油價沖擊的持續(xù)性是決定全球宏觀路徑的第一變量。

其二，通脹分化加深，各國政策路徑走向“分化”。美國通脹超預期回升引發(fā)市場對美聯(lián)儲重啟加息的預期；歐元區(qū)在低增長與高通脹之間陷入滯脹困境，加息概率升溫。全球央行政策從過去幾年的高度同向轉(zhuǎn)向差異化應(yīng)對，對國際資本流動和資產(chǎn)定價產(chǎn)生深遠影響。

其三，能源價格飆升驅(qū)動全面漲價。本輪全球通脹的核心驅(qū)動力來自大宗商品價格的全面飆升，尤其以能源價格為主導。世界銀行發(fā)布的《大宗商品市場展望》指出，中東戰(zhàn)事對全球大宗商品市場造成重大沖擊，預計2026年能源價格將飆升24%，在能源、化肥價格飛漲及多種關(guān)鍵金屬價格創(chuàng)下歷史新高的推動下，大宗商品總體價格預計上漲16%至37%。世界銀行集團首席經(jīng)濟學家英德米特·吉爾表示：“戰(zhàn)爭對世界經(jīng)濟造成層層疊加的沖擊——首先是能源價格上漲，接著是糧食價格上漲，然后是通脹走高，進而推高利率，增加債務(wù)成本”。

歐洲央行首席經(jīng)濟學家連恩表示，本輪能源沖擊與四年前不同——當時由需求與供應(yīng)雙重因素驅(qū)動，而當前全球經(jīng)濟增長放緩、消費需求相對疲弱，因此通脹風險不會完全復制此前局面。標普全球首席商業(yè)經(jīng)濟學家克里斯·威廉姆森指出，中東戰(zhàn)事對歐元區(qū)經(jīng)濟沖擊日益加深，調(diào)查數(shù)據(jù)顯示二季度歐元區(qū)經(jīng)濟預計將收縮0.2%。

輸入型通脹

或集中于三條傳導路徑

市場分析人士預計，二季度中國通脹數(shù)據(jù)總體將呈現(xiàn)溫和回升態(tài)勢，外部輸入性特征明顯。

民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬表示，在國內(nèi)供需關(guān)系改善、外部輸入性因素以及低基數(shù)效應(yīng)疊加作用下，物價整體延續(xù)企穩(wěn)回升走勢，呈現(xiàn)CPI（消費者物價指數(shù)）溫和上行、PPI（工業(yè)品出廠價格指數(shù)）結(jié)構(gòu)性回升的格局。其中，CPI回升主要由“輸入型通脹”與“節(jié)假日效應(yīng)”雙重疊加驅(qū)動。野村證券等機構(gòu)指出，通脹推手并非完全由強勁內(nèi)需驅(qū)動，需留意對企業(yè)利潤與居民消費購買力造成擠壓。

申萬宏源證券首席經(jīng)濟學家趙偉認為，本輪通脹超預期的領(lǐng)域集中于中下游而非上游。4月PPI環(huán)比數(shù)據(jù)較高頻油價傳導幅度明顯超出歷史經(jīng)驗，原因在于高油價加速了石化鏈中下游的供給出清。測算顯示，中下游供給減少拉動PPI環(huán)比增加約0.8個百分點，而油價本身只貢獻0.7個百分點。從物價走勢的長周期視角來看，工銀國際首席經(jīng)濟學家程實指出，中國物價運行正處于由低位慣性向溫和回升的轉(zhuǎn)換階段。PPI同比數(shù)據(jù)自2023年6月觸底后持續(xù)收窄，僅靠基數(shù)滾動在二季度末至三季度初有望由負轉(zhuǎn)正，低價慣性正在減速。

記者采訪了多位專家和市場研究機構(gòu)分析師，關(guān)于輸入性通脹的具體路徑，各方觀點集中在三個方面：

一是直接的價格傳導。東方金誠首席宏觀分析師王青認為，受全球AI投資熱潮推動，芯片等電子元件價格大漲，疊加國際油價向國內(nèi)傳導，共同推動4月CPI和PPI雙雙走強。中信期貨指出，原油價格是當前最重要的驅(qū)動因素，霍爾木茲海峽通行量偏低和上下游傳導將推動通脹數(shù)據(jù)在二季度繼續(xù)上升。

二是結(jié)構(gòu)性利潤擠壓。萬博新經(jīng)濟研究院院長滕泰表示，面對上游原材料漲價、下游需求不足的局面，處于中間環(huán)節(jié)的中小制造業(yè)企業(yè)、出口企業(yè)議價能力偏弱，利潤將受到侵蝕。

三是政策空間的擠壓效應(yīng)。多數(shù)分析師認為，雖然央行不會因物價溫和回升而收緊貨幣政策，但降息這一工具的政策空間確實被壓縮。中國經(jīng)濟核心任務(wù)依然是擴大內(nèi)需、穩(wěn)定就業(yè)、推動產(chǎn)業(yè)升級，這仍然需要結(jié)構(gòu)性貨幣政策的積極配合，但全面降準降息的時間點已延后。

密切關(guān)注

輸入型通脹對國內(nèi)經(jīng)濟運行的影響

多位專家強調(diào)，中國對輸入型通脹的緩沖能力顯著強于其他主要經(jīng)濟體。程實從有關(guān)維度進行了量化分析：其一，石油在中國一次能源結(jié)構(gòu)中占比約18%，遠低于美國（36%）、日本（37%）等國，而煤炭和清潔能源占主體，后者基本不受國際化石能源價格影響；其二，在同一油價漲幅下，對中國CPI的直接拉動約為美國的52%，極端情景下僅為美國的36%。

正因如此，中信大類資產(chǎn)配置報告認為，中東地緣沖突對中國輸入型通脹的整體影響有限，尤其是中國大宗商品進口來源日趨多元、陸路通道與替代供應(yīng)體系不斷完善，中短期整體抗風險能力依然較強。

不過，輸入型通脹對中國工業(yè)部門和通脹預期的雙重影響不容忽視。中金公司研究報告認為，近期核心CPI回升更多受黃金飾品價格上漲（貢獻約0.6個百分點）和以舊換新政策（貢獻約0.2個百分點）支撐，若剔除金價影響，核心CPI同比上漲實際約0.6%，內(nèi)生性消費需求驅(qū)動的漲價動能仍不明顯。報告同時指出，日本最終走出通縮的經(jīng)驗表明，面對外部負面沖擊，如果配合以足夠的政策對沖和就業(yè)與產(chǎn)能出清基本面，就能夠走向良性通脹均衡。冠通期貨研究認為，輸入型通脹的影響具有雙重性：一方面推升中下游制造業(yè)成本、擠壓利潤，另一方面為PPI轉(zhuǎn)正創(chuàng)造條件，有助于打破連續(xù)三年P(guān)PI為負的困境。

IMF亞太部主任斯里尼瓦桑則表示，中國出現(xiàn)了通脹回潮的早期跡象，但需要看到更可持續(xù)的價格增長才能判定再通脹正式確立。關(guān)鍵問題在于這是否會引發(fā)企業(yè)利潤和工人工資加速增長的更廣泛再通脹。

面對輸入型通脹壓力，央行的政策重心已出現(xiàn)明確調(diào)整。央行近期發(fā)布的2026年一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告，將此前居于次要位置的輸入型通脹正式納入核心觀測與風險防控視野，并將地緣政治風險列為最需要重視的外部變量。在政策操作層面，報告刪除了“降準降息”的表述，替換為“靈活運用多種貨幣政策工具”，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。

趙偉團隊認為，央行弱化降準降息表述并非政策收緊信號，而是為了避免政策操作與供給沖擊形成疊加擾動，但報告仍保留流動性充裕、融資條件寬松等措辭，體現(xiàn)央行對沖供給沖擊、穩(wěn)定市場預期的導向。滕泰表示，PPI環(huán)比1.7%的漲幅較為突出，需關(guān)注其持續(xù)性，若國際大宗商品價格繼續(xù)走高，輸入型通脹壓力將進一步加大，對國內(nèi)貨幣政策空間形成一定約束。

央行在報告中指出，在“宏觀政策更加積極有為”“市場競爭秩序不斷優(yōu)化”的支撐下，主要價格指標“呈現(xiàn)溫和回升態(tài)勢”，但需要密切關(guān)注“外部輸入型通脹對國內(nèi)經(jīng)濟運行的影響”。中信證券預計，2026年下半年，政策將聚焦三條主線：供給側(cè)方面，強化“反內(nèi)卷”推動產(chǎn)能出清；新質(zhì)生產(chǎn)力方面，AI算力、電力系統(tǒng)等賽道進入資本開支擴張期；改革方面，通過財稅改革拓寬財源渠道。

（作者系新華社國家高端智庫研究員）