近日，廣東真健康醫(yī)療科技開(kāi)發(fā)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：真健康醫(yī)療）向港交所遞交IPO申請(qǐng)，沖刺港股上市。

作為國(guó)內(nèi)經(jīng)皮穿刺手術(shù)機(jī)器人細(xì)分領(lǐng)域的頭部企業(yè)，真健康醫(yī)療已構(gòu)建起從精準(zhǔn)導(dǎo)航到全鏈條護(hù)理的完整微創(chuàng)腫瘤解決方案，但持續(xù)大額虧損、現(xiàn)金流壓力突出、定價(jià)與議價(jià)能力薄弱等問(wèn)題，對(duì)其后續(xù)商業(yè)化落地形成了明顯制約。

兩年多僅售出兩臺(tái)設(shè)備

據(jù)了解，真健康醫(yī)療成立于2018年，是國(guó)內(nèi)經(jīng)皮穿刺手術(shù)及消融手術(shù)機(jī)器人研發(fā)及商業(yè)化方面的先行者。根據(jù)商業(yè)咨詢(xún)公司灼識(shí)咨詢(xún)的數(shù)據(jù)，2024年真健康醫(yī)療產(chǎn)品的試用裝機(jī)數(shù)量位列國(guó)內(nèi)所有手術(shù)機(jī)器人公司首位。

目前，真健康醫(yī)療已構(gòu)建起以“經(jīng)皮穿刺、精準(zhǔn)治療”為核心的智能醫(yī)療機(jī)器人產(chǎn)品矩陣，核心產(chǎn)品為四款經(jīng)皮穿刺手術(shù)機(jī)器人。其中，TH-S1、TH-S、TH-SPro三款已獲得三類(lèi)醫(yī)療器械注冊(cè)證，可應(yīng)用于肺部、腹部實(shí)體器官穿刺手術(shù)；TH-SA已于2025年5月提交三類(lèi)醫(yī)療器械注冊(cè)申請(qǐng)。

此外，真健康醫(yī)療還布局了消融機(jī)器人、小型穿刺設(shè)備、體外器官保存系統(tǒng)，以及配套手術(shù)耗材等多條產(chǎn)品線。其中，TH-S為國(guó)內(nèi)首創(chuàng)的穿刺手術(shù)導(dǎo)航定位系統(tǒng)；TH-XMW則是國(guó)際首創(chuàng)的微波消融機(jī)器人。

招股書(shū)顯示，我國(guó)經(jīng)皮穿刺手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)處于早期階段，獲批產(chǎn)品數(shù)量有限，但持續(xù)有新進(jìn)入者入局。截至2025年11月30日，國(guó)家藥監(jiān)局已批準(zhǔn)17款經(jīng)皮穿刺手術(shù)機(jī)器人，其中包括15款國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品和2款進(jìn)口產(chǎn)品，而真健康醫(yī)療則有12款產(chǎn)品獲得上市許可，產(chǎn)品主要通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售，并已構(gòu)建全國(guó)性銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面，報(bào)告期內(nèi)公司持續(xù)錄得凈虧損，2023年、2024年、2024年上半年及2025年上半年，公司營(yíng)收分別為230萬(wàn)元、179萬(wàn)元、10萬(wàn)元、17萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)凈虧損分別為9554萬(wàn)元、9216萬(wàn)元、5336萬(wàn)元、5673萬(wàn)元。

真健康醫(yī)療認(rèn)為，這主要系研發(fā)投入規(guī)模較大，疊加銷(xiāo)售分銷(xiāo)、行政管理等各項(xiàng)運(yùn)營(yíng)成本所致，后續(xù)公司仍將持續(xù)加碼研發(fā)、推進(jìn)管線產(chǎn)品臨床申報(bào)與商業(yè)化落地，預(yù)計(jì)短期內(nèi)將繼續(xù)保持虧損狀態(tài)。

具體來(lái)看，公司自2023年起在國(guó)內(nèi)推進(jìn)核心產(chǎn)品商業(yè)化，報(bào)告期內(nèi)僅賣(mài)出一臺(tái)TH-S1與一臺(tái)TH-S以及有限的耗材，2023年、2024年及2025年上半年，核心產(chǎn)品收入占比分別為100.0%、88.9%、0?？梢?jiàn)2025年上半年核心產(chǎn)品為零銷(xiāo)售，商業(yè)化進(jìn)程陷入停滯。

招股書(shū)稱(chēng)，公司外科手術(shù)機(jī)器人業(yè)務(wù)仍處于商業(yè)化初期，在搭建及運(yùn)營(yíng)規(guī)?；N(xiāo)售營(yíng)銷(xiāo)體系、支撐產(chǎn)品商業(yè)化落地方面經(jīng)驗(yàn)不足。相較于行業(yè)內(nèi)具備成熟產(chǎn)品推廣與營(yíng)銷(xiāo)經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)，公司候選產(chǎn)品的商業(yè)化落地存在更高的固有風(fēng)險(xiǎn)，且落地周期更長(zhǎng)、投入成本更高。若公司現(xiàn)有商業(yè)化產(chǎn)品及后續(xù)落地的候選產(chǎn)品，無(wú)法獲得臨床醫(yī)生與醫(yī)療機(jī)構(gòu)的廣泛認(rèn)可，現(xiàn)有產(chǎn)品銷(xiāo)售額或?qū)⑾禄?，同時(shí)候選產(chǎn)品的市場(chǎng)推廣也難以有效落地。

現(xiàn)金流壓力突出

由于收入規(guī)模小、持續(xù)大額虧損、現(xiàn)金消耗率高、融資依賴(lài)度強(qiáng)，真健康醫(yī)療正面臨較大的現(xiàn)金流壓力。

招股書(shū)披露，自成立以來(lái)，公司運(yùn)營(yíng)已消耗大量現(xiàn)金，報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)持續(xù)凈流出。2023年、2024年及2025年上半年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-8400萬(wàn)元、-9700萬(wàn)元、-6270萬(wàn)元。同期，現(xiàn)金運(yùn)營(yíng)成本呈上升趨勢(shì)，分別為7015萬(wàn)元、8209萬(wàn)元、4075萬(wàn)元，其中研發(fā)投入為最大支出項(xiàng)，各期研發(fā)開(kāi)支分別達(dá)4080萬(wàn)元、5080萬(wàn)元、2340萬(wàn)元。

受此影響，真健康醫(yī)療現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物持續(xù)縮水：2023年末為1.22億元，2024年末降至0.84億元，2025年上半年末進(jìn)一步下滑至0.79億元，現(xiàn)金流壓力突出。

真健康醫(yī)療預(yù)計(jì)，未來(lái)研發(fā)開(kāi)支將繼續(xù)增加，而研發(fā)活動(dòng)本身具有不確定性，候選產(chǎn)品商業(yè)化亦存在實(shí)際困難，大額研發(fā)投入未必能產(chǎn)生預(yù)期收益。招股書(shū)明確提示，若無(wú)法及時(shí)獲得充足資金，公司可能需延遲、限制或終止臨床前研究、臨床試驗(yàn)及候選產(chǎn)品的商業(yè)化進(jìn)程，對(duì)業(yè)務(wù)前景造成重大不利影響。

據(jù)了解，真健康醫(yī)療本次赴港交所IPO，所募集資金將用于產(chǎn)品研發(fā)迭代、商業(yè)化落地、產(chǎn)能建設(shè)、市場(chǎng)拓展，同時(shí)補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

渠道與定價(jià)能力薄弱

據(jù)招股書(shū)披露，從報(bào)告期開(kāi)始直至2025年11月30日，真健康醫(yī)療旗下全部商業(yè)化產(chǎn)品均通過(guò)第三方經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)外銷(xiāo)售，再由經(jīng)銷(xiāo)商轉(zhuǎn)售給終端醫(yī)院或下級(jí)分銷(xiāo)商，且公司計(jì)劃在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，持續(xù)沿用經(jīng)銷(xiāo)商模式開(kāi)展銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。

值得關(guān)注的是，真健康醫(yī)療的收入高度依賴(lài)少數(shù)客戶(hù)，客戶(hù)集中風(fēng)險(xiǎn)顯著。

招股書(shū)顯示，2023年度、2024年度及2025年上半年，前五大客戶(hù)收入占比均為100%，其中第一大客戶(hù)收入占比分別為100%、88.9%和97.1%。而且在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，公司絕大部分收入仍大概率來(lái)自有限的合作客戶(hù)。

招股書(shū)坦言，公司可能面臨客戶(hù)集中風(fēng)險(xiǎn)。公司依賴(lài)外部營(yíng)銷(xiāo)推廣服務(wù)商開(kāi)展現(xiàn)有產(chǎn)品及在研產(chǎn)品的宣傳推廣工作。若相關(guān)服務(wù)商未能按時(shí)履行合同義務(wù)，或自身出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，將導(dǎo)致公司產(chǎn)品及在研項(xiàng)目的商業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期。此外，倘若核心客戶(hù)下調(diào)采購(gòu)規(guī)?；蚪K止合作，而公司無(wú)法在合理周期內(nèi)開(kāi)發(fā)同等體量的新增客戶(hù)，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況及盈利水平造成不利影響。

不難看出，真健康醫(yī)療極度依賴(lài)少數(shù)客戶(hù)、渠道與定價(jià)能力偏弱，已成為本次IPO的重要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一。