距上次35億元定增計(jì)劃失敗后僅3年多，申通快遞股份有限公司（簡(jiǎn)稱“申通快遞”，002468.SZ）再次向資本市場(chǎng)拋出大規(guī)模融資方案。6月初，申通快遞披露的《2026年度向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿）》（簡(jiǎn)稱“募集說(shuō)明書(shū)”）顯示，擬募資不超過(guò)30億元投入智慧物流設(shè)備升級(jí)和干線運(yùn)力網(wǎng)絡(luò)提升兩大項(xiàng)目。《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，在賬面資金相對(duì)充裕的情況下，申通快遞此次融資的合理性和必要性引起了市場(chǎng)的關(guān)注和質(zhì)疑。

賬上“趴”著30多億元

仍擬募30億元 合理性存疑

根據(jù)募集說(shuō)明書(shū)，申通快遞本次可轉(zhuǎn)債募資扣除發(fā)行費(fèi)用后，將全部投資于智慧物流設(shè)備升級(jí)和干線運(yùn)力網(wǎng)絡(luò)提升兩個(gè)項(xiàng)目。

具體來(lái)看，智慧物流設(shè)備升級(jí)項(xiàng)目投資總額30.66億元，擬投入募集資金21.37億元，主要用于“購(gòu)置各類智慧物流輸送設(shè)備、自動(dòng)化分揀設(shè)備及其他配套設(shè)備等”。其中，“轉(zhuǎn)運(yùn)中心設(shè)備整體升級(jí)項(xiàng)目”投資總額為27.33億元；“零星設(shè)備優(yōu)化項(xiàng)目”投資總額為3.33億元。

申通快遞表示，智慧物流設(shè)備升級(jí)項(xiàng)目投資總額系基于公司各轉(zhuǎn)運(yùn)中心現(xiàn)有業(yè)務(wù)量、現(xiàn)有分揀設(shè)備的分揀能力以及未來(lái)經(jīng)營(yíng)預(yù)測(cè)和業(yè)務(wù)布局，參考相關(guān)設(shè)備的市場(chǎng)價(jià)格，計(jì)算各年度采購(gòu)金額，從而制定的未來(lái)2年（2026年至2027年）投資計(jì)劃，不包含董事會(huì)前投入的資金。但記者注意到，這一項(xiàng)目具體包含哪些設(shè)備、設(shè)備市場(chǎng)單價(jià)、擬采購(gòu)數(shù)量等，募集說(shuō)明書(shū)均未詳細(xì)列示。

而干線運(yùn)力網(wǎng)絡(luò)提升項(xiàng)目投資總額16.85億元，擬投入募集資金8.63億元，主要用于“購(gòu)置包括新能源車(chē)輛在內(nèi)的干線運(yùn)輸車(chē)頭、掛廂等”。其中，牽引車(chē)頭、掛廂、充電樁購(gòu)置及安裝等項(xiàng)目的投資總額依次為14.81億元、1.40億元、0.15億元。申通快遞表示，干線運(yùn)力網(wǎng)絡(luò)提升項(xiàng)目投資總額系基于公司目前車(chē)輛保有情況以及未來(lái)年度新增運(yùn)力計(jì)劃，并考慮逐步新增自有新能源運(yùn)力占比而制定的未來(lái)3年（2026年至2028年）投資計(jì)劃，不包含董事會(huì)前投入的資金。

記者測(cè)算發(fā)現(xiàn)，前述兩大募投項(xiàng)目的投資總額為47.51億元，除使用募集資金外還有17.51億元的缺口。對(duì)此，申通快遞表示，募集資金不足部分由公司以自籌資金解決，募資到位前公司將以自籌資金先行投入募投項(xiàng)目。

耐人尋味的是，從募集說(shuō)明書(shū)披露的財(cái)務(wù)狀況來(lái)看，申通快遞的賬面資金相對(duì)充裕。募集說(shuō)明書(shū)顯示，報(bào)告期（指2023年、2024年和2025年，下同）各期末，申通快遞的貨幣資金分別為24.33億元、20.01億元和20.47億元。其貨幣資金的主要構(gòu)成為銀行存款，報(bào)告期各期末的銀行存款分別為24.04億元、19.87億元和20.23億元。

與此同時(shí)，申通快遞的交易性金融資產(chǎn)余額也居高不下，報(bào)告期各期末分別為4.33億元、4.31億元和8.14億元，主要為結(jié)構(gòu)性存款、銀行理財(cái)產(chǎn)品和信托產(chǎn)品三類。而在“其他流動(dòng)資產(chǎn)”科目下，2024年末和2025年末，申通快遞的定期存款分別高達(dá)5.20億元和4.92億元。此外，2025年末，申通快遞在“其他非流動(dòng)資產(chǎn)”科目下還有定期存款2.19億元。

也就是說(shuō)，截至2025年末，申通快遞的貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)以及定期存款等合計(jì)已超30億元。此外，申通快遞2023年、2024年、2025年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別高達(dá)33.58億元、39.44億元、37.99億元，自身造血能力相對(duì)強(qiáng)勁。

在手握超30億元“賬面資金”、自身造血能力強(qiáng)的情況下，申通快遞仍以可轉(zhuǎn)債方式擬募30億元的行為，遭到了市場(chǎng)質(zhì)疑。有行業(yè)人士認(rèn)為，申通快遞在自身資金寬裕的情況下仍擬募資金額30億元，或存在過(guò)度融資問(wèn)題。針對(duì)申通快遞此次可轉(zhuǎn)債方案“為何不先用自有資金、以及是否存在過(guò)度融資、是否存在變相補(bǔ)充流動(dòng)資金情況”等問(wèn)題，記者致函申通快遞采訪，截至記者發(fā)稿時(shí)未有回復(fù)。

募投項(xiàng)目相似度高

申通否認(rèn)“重復(fù)投入”

值得投資者關(guān)注的是，這并不是申通快遞第一次針對(duì)這類項(xiàng)目進(jìn)行募投。申通快遞2016年上市時(shí)，就曾募集配套資金投入“技改及設(shè)備購(gòu)置、運(yùn)輸車(chē)輛購(gòu)置”等項(xiàng)目。此外，申通快遞2021年7月曾計(jì)劃定增35億元投向多功能網(wǎng)絡(luò)樞紐中心建設(shè)、轉(zhuǎn)運(yùn)中心自動(dòng)化設(shè)備升級(jí)等項(xiàng)目，但2022年8月宣告終止。

在募集說(shuō)明書(shū)中，申通快遞坦言，2016年“技改及設(shè)備購(gòu)置項(xiàng)目”與本次“智慧物流設(shè)備升級(jí)項(xiàng)目”方向一致，前次“運(yùn)輸車(chē)輛購(gòu)置項(xiàng)目”與本次“干線運(yùn)力網(wǎng)絡(luò)提升項(xiàng)目”方向一致，均服務(wù)于公司“中轉(zhuǎn)直營(yíng)”經(jīng)營(yíng)模式下對(duì)中轉(zhuǎn)及運(yùn)輸環(huán)節(jié)的持續(xù)投入需求。本次募投項(xiàng)目是前次募投項(xiàng)目在新發(fā)展階段的延續(xù)和升級(jí)，兩者在戰(zhàn)略方向上具有一致性，但在具體內(nèi)容、投入規(guī)模和行業(yè)背景等方面存在差異，不存在重復(fù)投入的情形。

因2021年定增計(jì)劃未獲成功，申通快遞未在募集說(shuō)明書(shū)中提及。資料顯示，申通快遞2021年定增計(jì)劃投向的項(xiàng)目中，轉(zhuǎn)運(yùn)中心自動(dòng)化設(shè)備升級(jí)項(xiàng)目投資總額18.43億元，擬使用募集資金17.40億元；陸路運(yùn)力提升項(xiàng)目投資總額7.16億元，擬使用募集資金4.52億元。

記者注意到，2021年“轉(zhuǎn)運(yùn)中心自動(dòng)化設(shè)備升級(jí)項(xiàng)目”與此次可轉(zhuǎn)債方案“智慧物流設(shè)備升級(jí)項(xiàng)目”下的“轉(zhuǎn)運(yùn)中心設(shè)備整體升級(jí)項(xiàng)目”、2021年“陸路運(yùn)力提升項(xiàng)目”與此次“干線運(yùn)力網(wǎng)絡(luò)提升項(xiàng)目”，均圍繞轉(zhuǎn)運(yùn)中心與干線運(yùn)輸能力進(jìn)行資本開(kāi)支，存在高度的相似性。

如在2021年定增方案中，申通快遞表示，“本次轉(zhuǎn)運(yùn)中心自動(dòng)化升級(jí)項(xiàng)目將進(jìn)一步為相關(guān)中轉(zhuǎn)場(chǎng)配置自動(dòng)化分揀等設(shè)備”。而此次可轉(zhuǎn)債方案中談及轉(zhuǎn)運(yùn)中心設(shè)備整體升級(jí)項(xiàng)目，公司稱“將通過(guò)本項(xiàng)目持續(xù)引入新型超高速交叉帶、小件交叉帶等自動(dòng)化分揀設(shè)備，適應(yīng)行業(yè)件量結(jié)構(gòu)變化”。

針對(duì)2021年“陸路運(yùn)力提升項(xiàng)目”，申通快遞表示，主要用于購(gòu)置干支線運(yùn)輸車(chē)頭及廂掛等車(chē)輛，擬分別投資4.20億元、2.96億元購(gòu)置1341個(gè)“牽引頭”、1849個(gè)“廂掛”。而此次可轉(zhuǎn)債“干線運(yùn)力網(wǎng)絡(luò)提升項(xiàng)目”則描述為“購(gòu)置多種類型高運(yùn)力干線車(chē)輛”，計(jì)劃分別投資14.81億元、1.40億元購(gòu)置“牽引車(chē)頭”和“掛廂”。

“陸路運(yùn)力”變?yōu)椤案删€運(yùn)力”，“廂掛”變?yōu)椤皰鞄?，字詞的悄然變化，讓外界產(chǎn)生了“換湯不換藥”“猶抱琵琶半遮面”等質(zhì)疑。耐人尋味的是，此次可轉(zhuǎn)債方案中未披露“牽引車(chē)頭”和“掛廂”的具體數(shù)量，僅“牽引車(chē)頭”一項(xiàng)的投資額就達(dá)到了2021年的3.53倍。

2021年，申通快遞坦言，“在本次非公開(kāi)發(fā)行的募集資金到位之前，公司將根據(jù)募集資金投資項(xiàng)目進(jìn)度的實(shí)際情況以自籌資金先行投入”。事實(shí)上，定增失敗后，公司并未停止相關(guān)領(lǐng)域的資本投入。據(jù)募集說(shuō)明書(shū)披露，申通快遞近年來(lái)持續(xù)對(duì)核心中轉(zhuǎn)節(jié)點(diǎn)和干線運(yùn)輸進(jìn)行資本性開(kāi)支投入，西北地區(qū)轉(zhuǎn)運(yùn)中心二期等轉(zhuǎn)運(yùn)中心不斷推進(jìn)，近三年年均運(yùn)輸設(shè)備投資達(dá)6.70億元且逐年上升。

針對(duì)募投項(xiàng)目是否重復(fù)建設(shè)、前次定增計(jì)劃失敗后相關(guān)項(xiàng)目投資情況、此次相關(guān)設(shè)備采購(gòu)額大增原因、采購(gòu)數(shù)量和具體單價(jià)等，記者致函申通快遞采訪但未獲回應(yīng)。

市占率居經(jīng)濟(jì)型快遞前三

投資理財(cái)額度年均逾30億元

近年來(lái)，國(guó)家加大了對(duì)快遞行業(yè)的政策扶持力度，為快遞行業(yè)健康快速的發(fā)展提供了良好的政策環(huán)境。據(jù)申通快遞在募集說(shuō)明書(shū)中援引國(guó)家郵政局監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)稱，2025年，我國(guó)快遞業(yè)務(wù)收入完成1.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.5％；快遞業(yè)務(wù)量完成1989.5億件，同比增長(zhǎng)13.6％，規(guī)模收入雙創(chuàng)新高。

募集說(shuō)明書(shū)顯示，經(jīng)過(guò)十余年的發(fā)展，申通快遞在業(yè)務(wù)規(guī)模、網(wǎng)絡(luò)覆蓋率、運(yùn)營(yíng)效率及公眾滿意度等方面均位居行業(yè)前列。申通快遞稱，2023年、2024年及2025年，公司分別實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)占有率13.26%、12.98%及13.14%。2025年度，公司在經(jīng)濟(jì)型快遞品牌中市場(chǎng)占有率排名第三。

據(jù)募集說(shuō)明書(shū)披露，申通快遞近幾年盈利能力日趨增強(qiáng)。2023年、2024年和2025年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為409.24億元、471.69億元和555.86億元，扣非歸屬凈利潤(rùn)分別為3.39億元、10.17億元和13.95億元。尤其是，2025年扣非歸屬凈利潤(rùn)，超過(guò)了2023年和2024年之和。

值得一提的是，今年3月首次發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案后僅一個(gè)多月，申通快遞發(fā)布公告稱，公司擬使用最高不超過(guò)40億元的閑置資金額度進(jìn)行投資理財(cái)，該額度可由公司及全資子公司、控股子公司共同滾動(dòng)使用。

記者進(jìn)一步梳理歷年公告發(fā)現(xiàn)，2022年、2023年、2024年、2025年，申通快遞均發(fā)布公告稱，董事會(huì)同意公司及其子公司使用不超過(guò)30億元的閑置資金進(jìn)行投資理財(cái)。2026年，其可以進(jìn)行投資理財(cái)?shù)拈e置資金額度增加到了“不超過(guò)40億元”。

申通快遞現(xiàn)有的貨幣資金、結(jié)構(gòu)性存款、定期存款等足以覆蓋本次募投項(xiàng)目的全部資金缺口，但仍選擇以發(fā)行可轉(zhuǎn)債形式向市場(chǎng)募資30億元，這引起了市場(chǎng)廣泛關(guān)注和質(zhì)疑。知名財(cái)稅審專家劉志耕等業(yè)內(nèi)專家指出，在賬面資金充裕的同時(shí)進(jìn)行巨額募資，固然有企業(yè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展的考量，但其募資必要性和合理性、募投項(xiàng)目產(chǎn)能消化能力等，或?qū)⒊蔀楸O(jiān)管審核時(shí)關(guān)注的重點(diǎn)。這就要求企業(yè)必須充分說(shuō)明擬募集資金的具體用途，并充分完整披露擬募投項(xiàng)目的詳細(xì)信息，包括但不限于擬采購(gòu)設(shè)備的名稱、數(shù)量、單價(jià)等，切實(shí)打消市場(chǎng)“圈錢(qián)”之嫌。

劉志耕還指出，閑置短期資金理財(cái)可以提升階段性收益，是企業(yè)常規(guī)操作。但已有大量閑置資金仍大額募資，容易引發(fā)市場(chǎng)對(duì)“變相套利”的疑慮，若募資與理財(cái)用途未嚴(yán)格區(qū)分會(huì)觸碰監(jiān)管紅線。

記者注意到，申通快遞在募集說(shuō)明書(shū)中列示了“提請(qǐng)投資者特別注意的風(fēng)險(xiǎn)”。其中，重點(diǎn)提及了募投項(xiàng)目相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)：在設(shè)備及車(chē)輛投入使用后，相關(guān)折舊費(fèi)用將有所增加，在業(yè)務(wù)量相對(duì)較少的淡季，如產(chǎn)能未能得到充分利用，將可能產(chǎn)生單票快遞服務(wù)成本上升、盈利能力攤薄的風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)申通快遞此次發(fā)行可轉(zhuǎn)債存在的其他問(wèn)題，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》將持續(xù)予以關(guān)注。

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