□ 央行公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作量為零，直接原因是資金面并不緊張。從市場(chǎng)利率表現(xiàn)看，6月初跨月因素消退后，銀行間流動(dòng)性重新轉(zhuǎn)向?qū)捤?。而從流?dòng)性缺口看，資金面也缺乏明顯收緊基礎(chǔ)。此外，銀行負(fù)債端的變化，也印證了資金壓力有限
□ 展望6月，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，資金面大幅收緊的概率不大，總體仍將維持合理充裕格局：從流動(dòng)性供給看，6月財(cái)政支出有望對(duì)資金面形成支撐；從央行操作取向看，近期公開市場(chǎng)操作更多體現(xiàn)為順勢(shì)調(diào)節(jié)，而非政策轉(zhuǎn)向
◎記者 張欣然
央行公開市場(chǎng)再現(xiàn)“零操作”。6月3日，央行7天期逆回購(gòu)操作量降至零，由于當(dāng)日有1776億元逆回購(gòu)到期，公開市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈回籠1776億元。
多位機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，央行公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作量為零，并不意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向，而是跨月擾動(dòng)消退后，央行根據(jù)一級(jí)交易商需求進(jìn)行的技術(shù)性回籠。當(dāng)前資金面仍處于偏寬松狀態(tài)，存單利率低位運(yùn)行，6月資金面大幅收緊的概率不大。
逆回購(gòu)操作量歸零
進(jìn)入6月，央行公開市場(chǎng)操作規(guī)模明顯回落。6月2日，央行僅開展2億元7天期逆回購(gòu)操作；6月3日，7天期逆回購(gòu)操作量進(jìn)一步降至零。央行公告稱，當(dāng)日操作量為零，是根據(jù)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商需求確定。
央行逆回購(gòu)操作量為零，并非首次。2024年8月7日，因銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平，央行根據(jù)一級(jí)交易商需求，將當(dāng)日逆回購(gòu)操作量設(shè)為零。
從近期操作節(jié)奏看，5月下旬，稅期走款、跨月、政府債繳款等擾動(dòng)集中顯現(xiàn)，央行一度加大逆回購(gòu)?fù)斗帕Χ?，并通過中期借貸便利（MLF）加量續(xù)作平滑資金波動(dòng)。進(jìn)入6月，跨月因素逐步消退，銀行間市場(chǎng)資金面重新轉(zhuǎn)向?qū)捤桑_市場(chǎng)操作隨之由投放轉(zhuǎn)向回籠。
一位交易員表示，零操作不等于央行退出調(diào)控，更不能簡(jiǎn)單地將其理解為主動(dòng)收緊。央行仍進(jìn)行了詢量，并根據(jù)一級(jí)交易商需求安排操作，說明其仍在關(guān)注資金面變化。操作量歸零，更多反映的是機(jī)構(gòu)短期流動(dòng)性需求較低。
中國(guó)郵儲(chǔ)銀行研究員婁飛鵬對(duì)上海證券報(bào)記者表示，6月3日央行公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作量為零，是流動(dòng)性充裕背景下的技術(shù)性回籠，體現(xiàn)的是精準(zhǔn)調(diào)控，而非政策轉(zhuǎn)向。6月初銀行考核時(shí)點(diǎn)過后，資金面趨向?qū)捤桑胄羞m度回籠前期投放，符合月末投放、月初回籠的一般規(guī)律。
資金面寬松是主因
央行公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作量為零，直接原因是資金面并不緊張。從市場(chǎng)利率表現(xiàn)看，6月初跨月因素消退后，銀行間流動(dòng)性重新轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>
婁飛鵬表示：6月1日，1年期商業(yè)銀行AAA級(jí)同業(yè)存單到期收益率降至1.4275%，為歷史新低；DR001、DR007均回落至1.3%左右，表明市場(chǎng)資金供給較為充足。進(jìn)入6月，央行連續(xù)凈回籠，并非釋放收緊信號(hào)，而是說明貨幣政策不再以投放規(guī)模判斷松緊，而是根據(jù)資金供需靈活調(diào)節(jié)。
從流動(dòng)性缺口看，資金面也缺乏明顯收緊基礎(chǔ)。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明對(duì)上海證券報(bào)記者表示，若排除MLF和逆回購(gòu)到期因素，6月基本不存在流動(dòng)性缺口。隨著跨月擾動(dòng)消退和財(cái)政資金回流，對(duì)資金面收緊風(fēng)險(xiǎn)無須過度擔(dān)憂。
銀行負(fù)債端的變化，也印證了資金壓力有限。光大證券發(fā)布的研報(bào)認(rèn)為，5月末1年期AAA同業(yè)存單利率收至1.43%，較4月末下行2個(gè)基點(diǎn)。一方面，MLF超額續(xù)作且中標(biāo)利率有所下調(diào)，央行呵護(hù)資金面態(tài)度較為明確；另一方面，融資需求未見明顯改善，銀行主動(dòng)負(fù)債增發(fā)訴求偏弱。
6月資金面或維持平穩(wěn)偏松
展望6月，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，資金面仍會(huì)面臨季末因素?cái)_動(dòng)，但大幅收緊的概率不大，總體仍將維持合理充裕格局。
從流動(dòng)性供給看，6月財(cái)政支出有望對(duì)資金面形成支撐。婁飛鵬表示，6月為財(cái)政支出大月，季節(jié)性財(cái)政投放將為市場(chǎng)帶來流動(dòng)性增量，因此央行不用額外大規(guī)模投放。不過，6月下旬仍應(yīng)關(guān)注季末MPA考核、政府債發(fā)行高峰等因素可能帶來的階段性擾動(dòng)。
從央行操作取向看，機(jī)構(gòu)認(rèn)為，近期公開市場(chǎng)操作更多體現(xiàn)為順勢(shì)調(diào)節(jié)，而非政策轉(zhuǎn)向。明明認(rèn)為，6月資金面大概率延續(xù)合理充裕格局。5月央行回籠部分中長(zhǎng)期流動(dòng)性，主要是因?yàn)榍捌谑袌?chǎng)流動(dòng)性相對(duì)充裕，而非貨幣政策態(tài)度轉(zhuǎn)變。雖然5月買斷式逆回購(gòu)合計(jì)凈回籠較多，但當(dāng)月末MLF實(shí)現(xiàn)加量續(xù)作1000億元，體現(xiàn)出央行平滑跨月波動(dòng)、呵護(hù)資金面的態(tài)度。
不過，6月為二季度最后一個(gè)月，資金面并非沒有擾動(dòng)。財(cái)通證券發(fā)布的研報(bào)表示，6月資金面主要關(guān)注三方面因素：一是中長(zhǎng)期資金到期規(guī)模約1.88萬億元；二是同業(yè)存單到期規(guī)模進(jìn)一步升至3.18萬億元；三是季末因素，包括信貸沖量、繳稅走款、MPA考核與非銀回表。不過，政府債發(fā)行維持低位、全市場(chǎng)杠桿率繼續(xù)下滑，央行基于防空轉(zhuǎn)訴求主動(dòng)收緊的必要性不大。